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重庆幸运农场 开奖结果欧普照明深度报告(一

  LED照明行业整合进行中,前景广阔。2017年LED通用照明市场规模约为2550亿元,预计2020年将达4452亿元,预计复合增长率为20.4%。目前中国LED照明行业集中度偏低,龙头市占率为3-5%。

  中国LED渗率不断提升,驱动市场高速发展。根据CSA数据,中国LED照明行业规模从78亿元扩张超过2550亿元,09-17年CAGR高达54.62%,LED通用照明市场的快速扩张,主因是通用照明行业的扩张与LED照明渗透率的提升,LED照明渗透率由2010年的0.6%升至2016年的42%。我们认为受益于LED灯的政策扶持和节能需求提升,LED对传统灯源的替代效应有望持续释放,LED渗透率仍将继续提升,推动LED通用照明行业保持快速增长。

  根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》,照明器具制造行业包括电光源制造、照明灯具制造、灯用电器附件及其他照明器具制造。从照明应用角度看,整个照明器具制造行业分为通用照明和特殊照明,根据公司的产品特性和应用领域,公司属于通用照明类企业。

  上游:生产中涉及到众多不同的原材料的价格波动,将对本行业利润率产生直接影响。LED芯片作为LED照明产品的核心部件,其设计与生产技术不断完善,市场价格也因此逐渐下降,这也促成了LED照明的大规模发展和应用。荧光灯方面,2011年度,因稀土价格上涨导致荧光粉价格涨幅较大,进而传导至公司的直接原材料-灯管,导致当年行业毛利率水平相对偏低,这在一定程度上也促进了行业洗牌,一些资金、技术、生产实力较差的小企业逐渐被淘汰。2012年以来,随着稀土价格的回落,荧光灯产品毛利率水平已有所回升。

  下游:商业照明与中国城市化建设、第三产业发展密切相连。当前中国城市化建设迅速,2012年中国的城镇化率已经超过50%,城市化进程的推进和第三产业的发展必然带动办公楼、写字楼、商店等配套设施的发展,为商业照明市场提供发展空间。户外照明和城市建设也紧密相关,各地区基础配套设施建设、旧城改造等市政工程必然推动这一领域的发展。

  转型期结束后净利润增长明显。公司收入持续加速增长,2011年至2017年营业收入从26.87亿元增至69.57亿元,CAGR为17.18%;归母净利润由1.49亿元升至6.81亿元,CAGR为28.8%。2013年,受到公司从传统照明转型LED照明的影响,2014年归母净利润同比下降接近40%,但转型成功后净利润增长很快恢复,2017年归母净利润增速达34%。

  公司产品主要包括家居照明、商业照明、光源、照明控制及其他。从收入构成来看,家居照明营收占比维持在40%左右,2011年至2015年营业收入从10亿元升至18亿元,CAGR为15.6%。而商照灯具和照明控制及其他业务齐头并进,2011年至2015年,营收占比均从12%提升至接近20%,CAGR分别为26.5%和24.9%。光源营收占比则开始下降,主要原因在于,进入LED照明时代以后,光源寿命达到传统白炽灯的10倍以上,光源替换已经成为过去式,一体式灯具成为行业潮流,光源业务不再增长。

  家居照明和照明控制业务毛利率较高,在2015年均达到了40%以上,而光源和商业照明毛利率虽然略低于家居照明和照明控制,也达到了30%。在17年原材料价格大幅上升背景下,公司各项业务毛利率保持稳中略上升态势,在行业中亦处于领先地位,彰显公司强品牌力、产品力和渠道力已经建立规模优势和护城河。

  股权结构稳定集中,丰厚激励凝心聚力。根据公司2017年年报,公司实际控制人为王耀海和马秀慧夫妇,马秀慧女士为公司董事兼总经理,直接持有公司18.74%的股份,通过中山欧普间接持有公司23.11%的股份;王耀海先生为公司董事长,直接持有公司18.13%的股份,通过中山欧普间接持有公司23.11%的股份。恺明投资为公司高管持股平台,45名高管及核心技术人员通过恺明投资合计持股1.84%。

  劣势:管理层王冬雷线年德豪润达进军LED行业以来,公司基本每年都在亏钱,主要就是靠政府补助和定增来度过难关。雷士照明股权之争后,控制了雷士照明,这几年来,雷士照明一直停滞不前,已经被欧普甩了一条街。最近,又把雷士照明的制造端卖给德豪润达,雷士照明又准备花9个亿收购怡迅光电。

  优势:研发。作为一个ODM的企业,质量不达标是没办法接单的。重庆幸运农场 开奖结果为了满足出口(飞利浦)需求,倒逼企业加大研发投入。公司的研发投入占营收比重应该是业内最高的(17年3.91%),研发投入绝对额不及欧普。阳光照明已建立了浙江上虞、福建厦门、江西余江、安徽金寨四大基地,2017年达到了4亿盏LED光源和8000万套LED灯具的年生产能力。目前主要市场包括中国、亚洲(不含中国)、非洲、欧洲、大洋洲、北美、拉美,对应占比分别为15.86%、13.30%、1.98%、42.30%、3.32%、20.42%、2.82%

  1.主要以代工为主,没有自主品牌。没有自主品牌意味着没有定价权,这个从毛利率上也可以看出来。公司虽然早在多年前就提到要加强品牌建设,但是无论从销售费用投入和国内产品销量来看,完全没有一点改善的意思。

  3.股权结构:2015年,公司重新回归国企的怀抱。之前公司出过不少事,因为证券虚假陈诉被罚了将近2亿。除了证券虚假陈诉的涉案人被处理掉以外,现在的管理层还是那一批人。以前公司有很多非主营的股权投资,最近一直在出售,希望公司以后能专注主业。

  2.渠道:公司目前3000多家品牌专卖店,有的门店商用照明和家居照明产品兼有,目前涉及家居产品销售的有1500多家;电商渠道比较薄弱。公司前期专注于商业照明,没有代工,所以虽然营收没有做代工的公司多,但是毛利率很好,仅次于欧普。

  (1)销售费用:投放力度,远超竞争对手,渠道支持力度大,无论是从销售费用投放还是从销售费用率的角度,欧普都远超竞争对手。从募集资金使用渠道来看,2016至2017年共有欧普照明、浙江晨丰、三雄极光、德邦照明四家企业上市。欧普照明拟投入募集资金81067.59万元,其中32067.59万元展示中心及营销网络建设项目;三雄极光拟投入募集金额126556.1万元,其中17141.11万元用于实体营销网络下沉完善扩充项目。而浙江晨丰与得邦照明没有将募集资金用于渠道网络建设的计划。足以看出欧普照明对销售渠道建设的重视。

  欧普照明的渠道建设助力公司运营效率提升,周转速度行业领先。庞大的渠道网络并没有拖累公司运营效率,得益于高力度的渠道支持与大刀阔斧的渠道改革,公司运营效率得到了进一步的提升,始终保持行业领先地位。据2017年数据,欧普存货周转天数为50天,通过系统监看和考核管控把握终端销售,渠道库存不超过90天。整体周转效率在业内处于领先地位,快速周转的供应链和终端渠道为新品推广和业绩增长提供保障。

  公司自2017年3月上市以来,管理层积极推动募投项目建设,公司实体营销网络下沉完,研发中心扩建升级项目新增三雄科技作为实施主体,并且将实施地点由广州市南沙区榄核镇榄北路1号变更为三雄科技所在地广州市番禺区石碁镇;LED智能照明生产基地建设项目新增肇庆三雄作为实施主体;LED绿色照明扩产建设项目完成了部分厂房的建设。由于基建项目报批手续繁杂,公司涉及基工程建设项目的募投项目进度有所拖延,LED智能照明生产基地建设项目和LED绿色照明扩产建设项目投资进展和原计划有些差距。在募投项目未投产之前,公司将通过技改和生产线的自动化等方式提高产能,或者通过OEM的方式满足市场增长需求,截至目前,公司业务增长没有因为产能问题受到制约。

  随着LED照明时代的到来和行业竞争日渐加剧,公司策略性地走出规模化批量生产+高端定制化柔性化生产的道路,一方面整合资源扩大成本优势,另一方面灵活满足部分客户的高端定制化需求。从2013年起,在产品模块化设计与开发、零部件标准化及通用化应用的基础上,公司陆续投产多条自动化生产线,大量引入工业机器人及各种自动与半自动设备,并同时得到自主开发、具有知识产权的信息化软件系统的有力支持。工厂不仅降低了对人工的依赖,更是大大提升了产品的质量和生产效率,直接降低了产品的单位成本。

  ②光源:传统光源产品以自制方式为主,为了替代落后产能并提供部分非常规产品,部分产品采用OEM方式。LED光源产品自2013年起销售迅速增加,公司采取自制及OEM并存的方式,用高性价比的产品快速满足市场需求,公司正加强LED产品的标准化研发,以提高自制比重。

  就议价能力来看,ToC优于ToB优于代工。目前雷士、佛山、三雄都在加大家居照明的投入,但是短时间内赶上家居龙头欧普的概率微乎其微,在家居照明领域,欧普领先太多了。雷士、阳光、佛山都有给国外厂商做代工,而欧普和三雄则是请别人给自己做代工

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